تتبنى مشاريع العملات الرقمية بشراسة تكتيكات الأسواق المالية التقليدية، حيث ضخت 640 مليون دولار في عمليات إعادة شراء الرموز (Token buybacks) خلال عام 2026 وحده. وفي حين تهدف هذه الاستراتيجية إلى تقليص المعروض بشكل مصطنع لرفع الأسعار، يتساءل المستثمرون عما إذا كانت هذه النفقات الضخمة تبني أنظمة بيئية مستدامة أم أنها مجرد غطاء يخفي عيوباً جوهرية.
شهدت هذه الممارسة انفجاراً هائلاً مقارنة بمبلغ 366,000 دولار فقط تم إنفاقه في عام 2024، ما يمثل زيادة بنسبة 17% على أساس سنوي مقارنة بعام 2025. وتستحوذ منصتان رئيسيتان، وهما منصة Hyperliquid ومنصة Pump.fun، على نحو 90% من هذا التدفق الرأسمالي الضخم. ومن خلال استخدام إيرادات البروتوكول لشراء رموزها الخاصة، تحاول هذه المشاريع خلق ارتباط مباشر بين استخدام المنصة وقيمة الرمز.
لا تتطابق جميع استراتيجيات إعادة الشراء في السوق. إذ تخصص منصة Hyperliquid نسبة مذهلة تبلغ 99% من إيراداتها لإعادة شراء وحرق رمزها (HYPE). وفي الوقت ذاته، تخصص منصة Pump.fun نسبة 50% من إيراداتها لنفس الغرض، حيث أزالت بالفعل ما قيمته 446.65 مليون دولار من رمز (PUMP) من التداول.
وأوضح ماكس شانون، باحث أول في شركة Bitwise Europe، أن "عمليات إعادة الشراء والحرق تظل طريقة فعالة لمراكمة القيمة لحاملي الرموز". وأشار إلى أن هذه العمليات تخلق طلباً مستمراً في السوق المفتوحة، مما يربط نجاح الرمز مباشرة بمدى تبني المنصة.
على العكس من ذلك، يتبنى بروتوكول البنية التحتية للتمويل اللامركزي Spark نهجاً يعتمد على الاحتفاظ بالرموز بدلاً من إتلافها. فقد استحوذ المشروع على أكثر من 143 مليون رمز (SPK) من خلال عمليات شراء في السوق المفتوحة مُمولة من فائض البروتوكول. وبدلاً من حرقها، تحتفظ منصة Spark بهذه الرموز في خزينتها لمكافأة المشاركين على المدى الطويل في النظام البيئي.
يجب أن يشارك حاملو الرموز في النجاح الاقتصادي طويل الأمد للبروتوكول، بدلاً من مجرد تلقي توزيعات في كل مرة يحقق فيها إيرادات.
- سام ماكفرسون، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي، شركة Spark
على الرغم من هذا الضخ الرأسمالي الهائل، لا تضمن عمليات إعادة الشراء ارتفاع الأسعار. فقد واصلت منصة Pump.fun شراء وحرق رمز (PUMP) بشراسة منذ شهر يوليو من عام 2025، إلا أن الرمز لا يزال يحوم أقل بنسبة 50% من أعلى مستوى قياسي سجله في شهر سبتمبر من عام 2025. وبالمثل، فقد رمز (UNI) حوالي نصف المكاسب التي حققها بعد أن كشفت منصة Uniswap عن مقترحها في شهر نوفمبر من عام 2025.
ومع تزايد تشابه هذه الآليات مع برامج توزيع الأرباح وإعادة شراء الأسهم التقليدية، تتصاعد وتيرة التدقيق التنظيمي. ويسلط مشروع قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025 الضوء على الجدل المستمر حول ما إذا كان ينبغي تصنيف هذه الرموز كسلع أو أوراق مالية.
وحذّر أوريست جافريلياك، الرئيس التنفيذي للشؤون القانونية في منصة 1inch، من أنه إذا كانت قيمة الرمز تعتمد بشكل كبير على جهود الفريق في توفير عوائد للمستثمرين، فإنه يواجه خطر التصنيف كورقة مالية. وقال جافريلياك: "في النهاية، لا تُلبس الرمز ثوب السهم وتتوقع أن يُعامل كسلعة".
وهم الهندسة المالية
يبدو الهوس الحالي بعمليات إعادة شراء الرموز وكأنه سوء تخصيص خطير لرأس المال بالنسبة للبروتوكولات في مراحلها المبكرة. فعندما تقوم شركة ناشئة مثل Hyperliquid بحرق 99% من إيراداتها، فإنها تحرم مسار البحث والتطوير الخاص بها من التمويل لصالح التلاعب قصير الأمد بالأسعار. يعكس هذا أسوأ عادات تمويل الشركات التقليدية، حيث يعطي المسؤولون التنفيذيون الأولوية لرفع أسعار الأسهم على حساب الابتكار طويل الأمد.
علاوة على ذلك، فإن الانفصال الواضح بين حرق منصة Pump.fun لمبلغ 446.65 مليون دولار وركود سعر رمزها يثبت أن الندرة المصطنعة لا يمكن أن تحل محل المنفعة الحقيقية. إذا كان البروتوكول يعتمد كلياً على عمليات إعادة الشراء للحفاظ على قيمته السوقية، فهو هش بشكل أساسي. يجب على المستثمرين أن ينظروا إلى معدلات الحرق العدوانية ليس كعلامة على القوة، بل كإشارة تحذير محتملة بأن المشروع قد استنفد أفكاره للنمو العضوي.
