يخفي الاكتتاب العام لشركة SpaceX المرتقب بقيمة 75 مليار دولار تحدياً متزايداً في ربحية قسم إنترنت الأقمار الصناعية التابع لها. فبينما ضاعفت شبكة Starlink قاعدة مشتركيها لتصل إلى 10.3 مليون مستخدم في الربع الأول من عام 2026، انهار متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU) ليصل إلى 66 دولاراً شهرياً. يُعد هذا الواقع المالي بالغ الأهمية للمستثمرين المحتملين والمستخدمين الحاليين، حيث أدت الضغوط للحفاظ على هوامش الربح التشغيلية بالفعل إلى زيادة شهرية تتراوح بين 5 و10 دولارات على باقات المستهلكين.
يأتي هذا التراجع في متوسط الإيرادات لكل مستخدم، والذي انخفض من 86 دولاراً في عام 2025 و99 دولاراً في عام 2023، كنتيجة مباشرة للتوسع الهجومي في الأسواق الحساسة للأسعار عبر إفريقيا وجنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية. ورغم أن هذه الاستراتيجية نجحت في رفع حجم المشتركين من 4.4 مليون مستخدم في العام السابق، إلا أن الدخل التشغيلي للربع الأول بالكاد تحرك، حيث ارتفع بشكل طفيف من 1.03 مليار دولار إلى 1.19 مليار دولار. وعلى مدار عام 2025 بأكمله، حقق قطاع الاتصالات في شبكة Starlink إيرادات بلغت 11.39 مليار دولار وأرباحاً تشغيلية بقيمة 4.42 مليار دولار، ما يمثل نسبة 61% من إجمالي إيرادات الشركة.
معركة الشبكات الأرضية وتكاليف الأجهزة
مع استنفاد شبكة Starlink لفرص النمو في الأسواق الريفية، تتطلب مرحلة النمو التالية التنافس في الضواحي ضد مزودي خدمات الألياف الضوئية والكابلات الراسخين. يفرض هذا التحول ضغوطاً تسعيرية قاسية، خاصة وأن تكلفة إنتاج أجهزة استقبال شبكة Starlink تبلغ تقريباً ثلاثة أضعاف تكلفة أجهزة المودم الأرضية، مما يحد من مرونة الشركة في تسعير المعدات.
يستخف الناس بقدرة المنافسين في الشبكات الأرضية على الرد عبر تعديل الأسعار وتقديم باقات مدمجة وما شابه ذلك.
- تيم فارار، محلل اتصالات
ولدعم عشرات الملايين من المستخدمين الجدد دون التضحية بسرعات الاتصال، تعتمد شركة SpaceX كلياً على أقمارها الصناعية من طراز V3، والتي توفر سعة النقل (Throughput) للبيانات بمعدل 1 تيرابت في الثانية مقارنة بـ 80 جيجابت في الثانية في طراز V2 Mini. ومع ذلك، تتطلب هذه الأقمار الضخمة صاروخ Starship لإطلاقها. ورغم إنفاق أكثر من 15 مليار دولار على التطوير وإكمال رحلة الاختبار الثانية عشرة في 22 مايو 2026، والتي شهدت أول إطلاق لنسخة V3 بمحركات Raptor 3، لا يزال صاروخ Starship في مرحلة الاختبار. ولم تنفذ شركة SpaceX سوى 5 مهام لصاروخ Starship في عام 2025 مقابل هدف كان يبلغ 25 مهمة.
دخول نظام Amazon Leo إلى المنافسة
تشتد المنافسة أيضاً في المدار الأرضي. فقد دخل نظام Amazon Leo (المعروف سابقاً باسم Project Kuiper) المرحلة التجريبية للشركات في أبريل 2026، مستهدفاً التوفر التجاري بحلول منتصف عام 2026 بسرعات تنزيل مزعومة تبلغ 1 جيجابت في الثانية. وقد خصصت شركة Amazon مبلغ 10 مليارات دولار للمشروع، ووقعت شراكات تجريبية مع شركات Verizon وAT&T وVodafone ووكالة NASA. علاوة على ذلك، حصلت شركة Amazon على تمديد من لجنة الاتصالات الفيدرالية (FCC) حتى عام 2029 لنشر 3,232 قمراً صناعياً من الجيل الأول، ووافقت على الاستحواذ على شركة Globalstar مقابل 11.57 مليار دولار لإضافة ترددات أرضية.
في غضون ذلك، حققت شركة SpaceX انتصارات تنظيمية خاصة بها. فقد وافقت لجنة الاتصالات الفيدرالية على 7,500 قمر صناعي من الجيل الثاني (Gen2) في يناير 2026، ومنحت الشركة استثناءً لتجاوز حدود التداخل القديمة. وفي شهر مايو، استحوذت شركة SpaceX على 65 ميجاهرتز من الترددات من شركة EchoStar لتوفير اتصال الجيل الخامس المباشر بالهواتف (Direct-to-phone 5G). ومع ذلك، تعتزم الشركات المشغلة الحالية مثل SES وViasat الطعن في استثناء التداخل.
فخ التقييم التريليوني
حددت شركة SpaceX سعر الاكتتاب العام عند 135 دولاراً للسهم في 11 يونيو، مما يمنح الشركة تقييماً يبلغ 1.77 تريليون دولار قبيل ظهورها لأول مرة في بورصة Nasdaq في 12 يونيو تحت الرمز SPCX. يعادل هذا التقييم حوالي 94 ضعف إيرادات عام 2025، وهو أعلى بكثير من تقديرات القيمة العادلة لشركة Morningstar البالغة 63 دولاراً للسهم. يعكس هذا السعر المرتفع توقعات بنمو هجومي عبر شبكة Starlink وصاروخ Starship وعمليات الذكاء الاصطناعي xAI، وهي الوحدة التي دمجتها شركة SpaceX في فبراير 2026، مما أدى إلى تحول الشركة من صافي ربح قدره 791 مليون دولار في عام 2024 إلى صافي خسارة بلغ 4.94 مليار دولار في عام 2025.
يضع الاكتتاب العام لشركة SpaceX ضغوطاً هائلة، وربما غير واقعية، على شبكة Starlink لتمويل طموحات الشركة الأوسع. ومع تسبب تكاليف دمج xAI في سحب الميزانية العمومية نحو خسارة صافية تقارب 5 مليارات دولار، تظل شبكة Starlink حالياً القسم الوحيد الذي يحقق أرباحاً مستمرة ويحافظ على تماسك الهيكل المالي. وإذا استمرت تأخيرات صاروخ Starship في إعاقة نشر أقمار V3، فإن ازدحام الشبكة سيجبر شركة SpaceX حتماً على فرض زيادات إضافية في الأسعار.
يخلق هذا الوضع نقطة ضعف خطيرة في وقت يدخل فيه نظام Amazon Leo السوق بميزانية ضخمة وسرعات جيجابت. وإذا نجحت شركة Amazon في جذب المشتركين المتميزين في الضواحي، والذين تحتاجهم شركة SpaceX بشدة، فإن الحسابات الأساسية التي تبرر هذا التقييم التريليوني قد تنهار بسرعة.
