تواجه شركة Strategy (MSTR) تحدياً مالياً محفوفاً بالمخاطر، حيث يُمثل تجمّد أسواق رأس المال تهديداً لخزينة بيتكوين الخاصة بها يفوق بكثير خطر الانهيار المفاجئ في سوق العملات الرقمية. وبحسب تحليل جديد أجرته مؤسسة Regime Intelligence، يتعين على الشركة سداد التزامات سنوية تبلغ نحو 1.76 مليار دولار، وهو عبء ضخم قد يجبرها على تصفية أجزاء كبيرة من أصولها إذا جفت مصادر التمويل الجديدة.
تمتلك الشركة حالياً احتياطياً هائلاً يبلغ 840,447 عملة بيتكوين، والذي يقف خلف ديون ومطالبات ممتازة تقارب قيمتها 22 مليار دولار. وعلى عكس الاعتقاد السائد، لا يعمل هيكل ديون شركة Strategy كقرض تقليدي مدعوم بالهامش (Margin loan). فقد أظهر اختبار تحمل أجرته مؤسسة Regime Intelligence أن أسعار بيتكوين ستحتاج إلى الانهيار بنسبة 96% تقريباً قبل أن تعجز حيازات الشركة واحتياطياتها عن تغطية سنداتها القابلة للتحويل.
ومع ذلك، فإن شبكة الأمان الهيكلية هذه تنقل الضغط الهائل مباشرة إلى الجانب الآخر من الميزانية العمومية. إذ يجب على الشركة الاستمرار في توليد رأس مال كافٍ لتغطية 1.76 مليار دولار من أرباح الأسهم الممتازة والفوائد السنوية، بغض النظر عن أداء بيتكوين في السوق.
في اعتقادي، يتمثل التحدي الرئيسي لشركة MSTR في الحفاظ على دوران عجلة التمويل من أجل تغطية الديون السنوية والرسوم الممتازة.
- شريف سعد، مؤسسة Regime Intelligence
وحذّر سعد من أنه في حال تدهور ظروف التمويل بالتزامن مع انخفاض مطول في قيمة بيتكوين، فإن جمع رأس المال سيصبح أكثر صعوبة وتكلفة بمرور الوقت. وتغطي الاحتياطيات النقدية للشركة حالياً حوالي 2.6 ضعف رسومها السنوية، مما يوفر حاجزاً مؤقتاً. ووفقاً لبيانات موقع BitcoinTreasuries.NET، وعقب التعافي الأخير للسوق، تبلغ قيمة احتياطي بيتكوين لدى الشركة 66.7 مليار دولار، وهو رقم يتجاوز بكثير أساس التكلفة البالغ 63.36 مليار دولار.
حقيقة استراتيجية "عدم البيع أبدًا"
يتركز جزء كبير من المخاطر المتصورة حول فلسفة "عدم البيع أبدًا" الشهيرة التي يتبناها الرئيس التنفيذي مايكل سايلور، والتي اصطدمت مؤخراً بالواقع التشغيلي. فقد باعت شركة Strategy عملات بيتكوين أربع مرات منذ شهر مايو، بما في ذلك تصفية حديثة شملت 1,690 عملة بيتكوين. واستُخدمت عائدات هذه المبيعات صراحةً لتمويل أرباح الأسهم الممتازة، وإعادة شراء الأسهم، وتعزيز احتياطياتها من الدولار الأمريكي.
وعلى الرغم من عمليات التصفية هذه، أكد الرئيس التنفيذي فونغ لي أن الشركة جمعت عملات بيتكوين بكمية تزيد بنحو 25 ضعفاً عما باعته هذا العام. وأكد لي وجود خطط لاستئناف عمليات شراء بيتكوين في وقت لاحق من هذا العام، في محاولة لطمأنة المستثمرين بأن استراتيجية التراكم الأساسية لا تزال قائمة.
نقطة الضعف الخفية في عجلة تمويل بيتكوين
يكشف تقرير مؤسسة Regime Intelligence عن نقطة عمياء حرجة في كيفية نظر مستثمري التجزئة إلى خزائن بيتكوين الخاصة بالشركات. لطالما كان الافتراض السائد هو أن الانهيار الكارثي في سعر بيتكوين هو التهديد الأكبر لشركة Strategy (MSTR). وبدلاً من ذلك، يكمن الخطر الحقيقي في قضية تمويل مؤسسي تقليدية: السيولة والوصول إلى أسواق رأس المال.
إذا تقلصت ظروف الاقتصاد الكلي وانخفض سعر سهم الشركة بالتزامن مع صافي قيمة أصولها، فإن تكلفة خدمة كومة ديونها البالغة 22 مليار دولار سترتفع بشكل حاد. وتثبت المبيعات الأخيرة البالغة 1,690 عملة بيتكوين لتغطية أرباح الأسهم أن شعار "عدم البيع" ينحني بالفعل أمام الواقع المالي. وإذا توقفت عجلة رأس المال، فلن تتعرض الشركة للتصفية بسبب نداء الهامش (Margin call)، بل ستُجبر على استنزاف استراتيجي بطيء لاحتياطياتها من بيتكوين لمجرد الحفاظ على استمرارية أعمالها.
