محتويات المقال
تجاوز السوق الثانوي لرأس المال الجريء في الولايات المتحدة رسمياً حجم الاكتتابات العامة التقليدية، مسجلاً تقييماً سنوياً قياسياً بلغ 112.2 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026. وبفضل الطلب الهائل على أسهم عمالقة التقنية مثل شركة OpenAI وشركة SpaceX، لم يعد تداول الأسهم الخاصة مجرد مسار خروج بديل، بل أصبح المحرك الأساسي للسيولة في النظام البيئي التقني الحديث.
وبحسب بحث جديد صادر عن مؤسسة PitchBook، قفزت المعاملات الثانوية المباشرة إلى متوسط تقديري بلغ 97.6 مليار دولار بين منتصف عام 2025 وأوائل عام 2026. وعند إضافة 14.6 مليار دولار من الصفقات التي تقودها الصناديق (GP-led deals)، فإن الحجم الإجمالي لنشاط السوق الثانوي قد تفوق على الاكتتابات العامة الأولية. يعكس هذا النمو نضوجاً في المشهد المالي، حيث يتجه الموظفون والمستثمرون الأوائل بشكل متزايد إلى تسييل محافظهم دون انتظار الإدراج الرسمي في بورصة وول ستريت.
الكيانات الكبرى تهيمن على ساحة التداول
ومع ذلك، يتركز هذا السوق المزدهر بشكل كبير في القمة. تكشف بيانات منصة Caplight أن 75% من أدوات الاستثمار ذات الغرض الخاص (SPVs) تتركز في خمس كيانات بارزة فقط: شركة SpaceX، وشركة Anthropic، وشركة OpenAI، وشركة xAI، وشركة Anduril. وتؤكد منصات التداول مثل منصة Hiive هذا الاتجاه، مشيرة إلى أن الأسماء الخمسة الأولى وحدها استحوذت على 44.6% من إجمالي قيمة التداول، بينما مثلت أفضل 20 شركة ما نسبته 81.1%.
وتوضح العروض الضخمة الأخيرة حجم هذه المعاملات. في ديسمبر 2025، نفذت شركة SpaceX عرض شراء بقيمة 2.6 مليار دولار بتقييم مذهل بلغ 1.25 تريليون دولار. في الوقت نفسه، جمعت شركة OpenAI تمويلاً بقيمة 6.6 مليار دولار بتقييم 852 مليار دولار في أكتوبر، بينما أمنت شركة Anthropic مبلغ 5.5 مليار دولار بتقييم 380 مليار دولار في فبراير 2026. وبعيداً عن قطاعات الذكاء الاصطناعي والدفاع، جذبت شركات برمجيات المؤسسات الرائدة مثل شركة Rippling، وتطبيق Notion، وشركة Plaid، وشركة Vercel مئات الملايين في السوق الثانوي بتقييمات تتجاوز 8 مليارات دولار.
تغير التقييمات وإتاحة الوصول للجميع
تتغير ديناميكيات التسعير أيضاً بشكل إيجابي للشركات الناشئة الأحدث. تحافظ أسهم صفقات عام 2026 على قيمتها الاسمية دون تغيير، بينما تظهر إصدارات عام 2025 انخفاضاً بنسبة 1% فقط. في المقابل، تستمر الإصدارات الأقدم من عام 2021 في مواجهة تنازلات حادة تصل إلى حوالي 60%. وفي الوقت ذاته، دخلت 70 شركة جديدة إلى التداول الثانوي في عام 2025، محققة حجماً أولياً بلغ 492 مليون دولار.
وتتسارع وتيرة إتاحة الوصول إلى هذه الأسهم الخاصة؛ حيث تقلص متوسط الفترة الزمنية بين عروض الشراء من 899 يوماً في عام 2022 إلى 132 يوماً فقط بحلول عام 2025. حتى أن مستثمري التجزئة حصلوا على فرصة دخول غير مسبوقة خلال الجولة الأخيرة لشركة OpenAI، والتي خصصت 3 مليارات دولار عبر وسطاء ماليين. كما عمقت المؤسسات المالية الكبرى، بما في ذلك بنك Goldman Sachs وبنك Morgan Stanley، مشاركتها مع وصول السيولة الجاهزة للاستثمار في الصناديق الثانوية إلى 9.7 مليار دولار بحلول أواخر 2025.
الخطر الخفي وراء هيمنة الكيانات الكبرى على السوق الخاص
في حين ترسم بيانات مؤسسة PitchBook صورة لسوق خاص مزدهر وعالي السيولة، فإن التركيز المفرط لرأس المال يمثل جرس إنذار واضح. مع توجيه 75% من نشاط أدوات الاستثمار ذات الغرض الخاص (SPVs) نحو خمس شركات عملاقة فقط، فإن السوق الثانوي لرأس المال الجريء يعمل كمؤشر استثماري لمشاريع إيلون ماسك وسام ألتمان أكثر من كونه نظاماً بيئياً شاملاً. وإذا واجهت موجة الاكتتابات العامة الضخمة المنتظرة عقبات تنظيمية أو تحديات في الاقتصاد الكلي، فإن أزمة السيولة للـ 99% المتبقية من الشركات الناشئة ستصبح حادة للغاية.
علاوة على ذلك، يشير التقلص الحاد في الخصومات السعرية لإصدارات 2025 و2026 إلى أن المشترين يسعرون هذه الشركات الناشئة الجديدة في مجال الذكاء الاصطناعي على افتراض نجاحها المطلق. لكي ينضج المشهد الأوسع لرأس المال الجريء (Venture Capital) حقاً، يجب أن تتسرب السيولة الثانوية إلى قطاعات برمجيات المؤسسات والتقنيات الاستهلاكية. وحتى يتحقق ذلك، سيبقى السوق الثانوي نادياً حصرياً لاحتكارات الذكاء الاصطناعي التوليدي وشركات الفضاء التي تقدر قيمتها بالتريليونات.
