إيرادات Kalshi تقفز إلى ملياري دولار وتمهد الطريق لأضخم اكتتاب في قطاع التكنولوجيا المالية

تمهد منصة أسواق التوقعات Kalshi الطريق بصمت لطرح عام أولي (IPO) ضخم بعد أن تجاوزت إيراداتها السنوية حاجز الملياري دولار. وبفضل طفرة هائلة في التداول المؤسسي وتفوقها التنظيمي الواضح على منافستها اللامركزية Polymarket، بدأت المنصة مناقشات غير رسمية مع بنوك استثمارية كبرى. ويأتي هذا التسارع في الإيرادات بعد أقل من ستة أسابيع من إغلاق Kalshi جولة تمويلية (Series F) بقيمة مليار دولار بقيادة شركة Coatue، وبمشاركة كل من شركة Sequoia Capital، وشركة Andreessen Horowitz، وبنك Morgan Stanley، وشركة ARK Invest.

ويُعد مسار منصة Kalshi بالنسبة لمستثمري التكنولوجيا المالية والمحللين الماليين اختباراً حاسماً لما إذا كانت أسواق التوقعات المنظمة قادرة على التحول إلى فئة أصول رئيسية. وقد قفز التقييم السوقي للشركة (Market Capitalization) إلى 22 مليار دولار، وهو ضعف التقييم البالغ 11 مليار دولار الذي حققته في جولة التمويل (Series E) في ديسمبر 2025. وتشهد منصات تداول ما قبل الاكتتاب مثل منصة Forge اهتماماً متزايداً من المستثمرين، في وقت يتم فيه اختبار النماذج المالية استعداداً لتقديم نموذج S-1 لهيئة الأوراق المالية.

تُبرز مقاييس النمو الأخيرة لمنصة Kalshi تحولاً حاسماً في مشهد أسواق التوقعات. ففي مايو 2026، بلغ حجم تداول Kalshi نحو 16.81 مليار دولار، متفوقاً على منصة Polymarket التي سجلت 7.08 مليار دولار بفارق 2.4 ضعف. ويبني هذا على زخم شهر أبريل، حيث عالجت Kalshi نحو 14.81 مليار دولار مقارنة بـ 9.01 مليار دولار لمنصة Polymarket. وتستحوذ المنصة حالياً على أكثر من 90% من نشاط أسواق التوقعات في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى الحصة الأكبر من الحجم العالمي.

وبحسب أبحاث مؤسسة Sacra، تنجح Kalshi في وضع نفسها كفئة أصول جديدة. فقد انفجر حجم التداول السنوي للمنصة من 52 مليار دولار إلى 178 مليار دولار، مدفوعاً بزيادة قدرها 800% في التداول المؤسسي. ومع نسبة اقتطاع رسوم تتراوح بين 1.1% و1.2% من الحجم المعالج، يُظهر رقم الإيرادات البالغ ملياري دولار دعماً هيكلياً قوياً، مما يعكس مضاعف إيرادات يبلغ 11 ضعفاً مقارنة بتقييمها الحالي.

في حين يوفر نموذج Kalshi المركزي والمنظم من قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ميزة واضحة على نهج Polymarket اللامركزي، إلا أنها تواجه حالياً رياحاً قانونية معاكسة شديدة على مستوى الولايات. يرتبط حوالي 85% من معاملات Kalshi الأخيرة بالأسواق الرياضية، مما أثار تدقيقاً تنظيمياً مكثفاً. وقد رفعت ولاية كنتاكي دعوى قضائية ضد Kalshi، زاعمة أنها تدير منصة مراهنات رياضية غير مرخصة في انتهاك مباشر لقوانين المقامرة في الولاية.

وتُعد هذه الدعوى جزءاً من جهد قانوني أوسع يشمل عدة ولايات يستهدف عقود الأحداث المرتبطة بالنتائج الرياضية. ورداً على ذلك، رفعت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) دعوى مضادة، مؤكدة أن قانون بورصة السلع يمنحها ولاية قضائية فيدرالية حصرية على أسواق العقود المخصصة مثل Kalshi، مما يلغي قوانين الولايات. وتحتفظ Kalshi بهذا التصنيف المحدد من CFTC منذ عام 2020، لكن مجموعات صناعة الألعاب تضغط بنشاط على المشرعين لحظر أسواق التوقعات من إدراج العقود المتعلقة بالرياضة تماماً.

رغم أن مضاعف الإيرادات البالغ 11 ضعفاً على ملياري دولار يجعل من Kalshi مرشحاً جذاباً للغاية للاكتتاب العام، إلا أن اعتمادها الكبير على العقود المرتبطة بالرياضة يمثل نقطة ضعف صارخة. فإذا رفضت المحاكم الفيدرالية إصدار أوامر قضائية أولية ضد إجراءات الولايات مثل ولاية كنتاكي، فقد تفقد Kalshi المحرك الذي يقود 85% من حجم تداولاتها بين عشية وضحاها. إن الصدام القضائي بين CFTC والجهات التنظيمية في الولايات ليس مجرد تفصيل قانوني؛ بل هو التهديد الأكبر لتقييم الشركة البالغ 22 مليار دولار.

مما لا شك فيه أن انتخابات التجديد النصفي لعام 2026 ستكون حافزاً هائلاً لعقود الأحداث السياسية، مما قد ينوع مصادر إيرادات Kalshi ويثبت جدوى نموذجها بعيداً عن الرياضة. ومع ذلك، من المرجح أن يطالب المستثمرون المؤسسيون بوضوح تام بشأن حجة الأولوية الفيدرالية لـ CFTC قبل ضخ رؤوس أموالهم في الأسواق العامة. وإلى أن تصدر المحاكم حكماً نهائياً بأن الرقابة الفيدرالية تتفوق على قوانين المقامرة المحلية، سيبقى الجدول الزمني لاكتتاب Kalshi رهينة لحالة عدم اليقين التنظيمي.